摘要：作为国内（nèi）私募股权投资界的明星基金，中信产业基金在募投管退各个环节的专（zhuān）业化管理（lǐ）运（yùn）作对同（tóng）业具有（yǒu）良好的借鉴意（yì）义。文章旨在通过总结分析中信（xìn）产（chǎn）业基金的成功经验，为私募股权投资基金的管理运（yùn）作提供有益（yì）的（de）参考（kǎo）。

 

关键词：私（sī）募股权投资基金（jīn）；中（zhōng）信产业（yè）基金；投资运作

 

    近年（nián）来，随（suí）着退（tuì）出渠道（dào）的逐步通（tōng）畅，我国私募股权投资市（shì）场规模不断扩大，投资机构不断增加。2017 年中国私募（mù）股权募资规模已超过美国市场（chǎng），成为全球最大的私募股（gǔ）权（quán）投资市场。尽（jìn）管 2018 年 4 月正式落地执行的资（zī）管新规对私募股权基金的合格（gé）投（tóu）资（zī）者标准、产品设计、交易结构、退出安排等产生了较大的影响，但长期来看仍然（rán）利好（hǎo）私募股权投资（zī）基（jī）金。业界（jiè）更是普遍认为，相（xiàng）关产业基金或（huò）将（jiāng）迎来（lái）较好的（de）发展（zhǎn）机会。

    一、 私募股权投（tóu）资基（jī）金及其（qí）发展情况

    私募股权投资基金（Private Equity，简称（chēng）“PE”）是指通过非公开募（mù）集的形式，对未上市的（de）公司（sī）和企业进行权益性 投资，并采取一些方（fāng）式出售股权获取盈（yíng）利的投融（róng）资活动。

    私募（mù）股权投资基金（jīn）最早起源于美国。20世（shì）纪40年（nián）代（dài）， 美国中小型企业（yè）融资难度很大，为了给中（zhōng）小（xiǎo）型企（qǐ）业，尤其是科技企业的发展提供资金支持，美国研究与发（fā）展公司设立了私募股权投资基金，因此，最初的（de）私募股权投（tóu）资基金带有 风（fēng）险（xiǎn）投资的性质。80年（nián）代起，西（xī）方资本市场兴（xìng）起了一波并（bìng）购浪（làng）潮，并购基金成为了私（sī）募股权（quán）投（tóu）资基金（jīn）的（de）一种（zhǒng）重要（yào）形式。此外，随（suí）着资本市场的不断发（fā）展，逐步（bù）发展出（chū）夹层投资基金、基金（jīn）中的（de）基金等形式。广义的私募（mù）股权投资基金包括 对（duì）处于各个发（fā）展（zhǎn）阶段（种（zhǒng）子期、初创期、发（fā）展（zhǎn）期、拓展期、成 熟期、Pre-IPO）的企业所进行的（de）投（tóu）资。从定义上来讲，创业投资、并购基金、夹层投资（zī）基（jī）金、基金中的（de）基金等都是对非上市公司的投资基金，因此，它们（men）都属（shǔ）于广义的私募股权投资基金。而狭义的私募股权投资基金专指投（tóu）资于成（chéng）熟企业（yè）的基金（jīn）。本文所讨论的（de）是广（guǎng）义的私募股（gǔ）权投资基金。

    我国《产业投（tóu）资（zī）基金管理暂行办法》中明确规定，产业投资（zī）基金指（zhǐ）的（de）是“一种对未上（shàng）市企业（yè） 进（jìn）行股权投资（zī）和（hé）提（tí）供经营（yíng）管理服务的利益（yì）共享（xiǎng）、风险共担的集合投资制（zhì）度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司， 由基金公司自（zì）任基金管理人或（huò）另（lìng）行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创（chuàng）业投资、 企业重组（zǔ）投资和基础设施投（tóu）资（zī）等实业投资”。从这个定义来看，我国的产（chǎn）业投资基金（jīn）的本质就是广义的私募股权投资基金。

    

    与国际发（fā）展相似，我国私募股权投资也是从（cóng）风险投资发展而来的。1985 年，中国（guó）新（xīn）技术（shù）创（chuàng）业投资公司成（chéng）立，成（chéng）为 我国最早的（de）风险投资（zī）机构。随（suí）后（hòu），在相关政策的推动下，国（guó）内风（fēng）险投资市场经历了一段快速的发展。2000 年，受美国（guó）科技网络股危机影响，行业发展陷（xiàn）入低潮。后（hòu）来（lái），随（suí）着中小企（qǐ）业板、创（chuàng）业板、新三（sān）板的（de）相（xiàng）继启动（dòng），我国私募股权（quán）投资市场迎（yíng）来了良好的发展环境。2014 年（nián），《私募投资基金监督管理暂行办法》正式发布（bù）实施，私募股权投资进入规范（fàn）化发展 阶段。

    据清科数据显示（shì），截至 2018 年 12 月，中国私（sī）募股权投资市场拥有近5万（wàn）家（jiā）投资机构， 累计设（shè）立超（chāo）过10万支基（jī） 金，累计（jì）投资超过15万次（cì）。在众多私募（mù）股权投资机构（gòu）中，中信产业（yè）基金以募资神速（sù）、项目（mù）又好又（yòu）多（duō）著（zhe）称，成立（lì）近十年管（guǎn）理资产（chǎn）规模已达千（qiān）亿元人民币，投（tóu）资超过百（bǎi）起（qǐ），30 多家被投企业（yè）成功上市。其成功（gōng）的投资运作之道获得了国内外市场的广泛认（rèn）可，值得（dé）我们深入研（yán）究和学习。

    二、 中（zhōng）信产业（yè）基金构成情况

    2008年（nián）6月，经国家发展和改革委员会批准，中信产（chǎn）业（yè）投资基金管理有限公司（简（jiǎn）称“中信产业基金”）正式成立（lì）。中信产业基金是中国中信集（jí）团公司旗下专（zhuān）门从事 PE 基（jī）金 管理业务的（de）子公司。其最初注册资（zī）本（běn）人民（mín）币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日（rì），注册（cè）资本由1亿元增加至18亿（yì）元，中信（xìn）证（zhèng）券的持股比例由 71%下降至 35%的股权，但（dàn）仍然是控股股东（dōng）。其（qí）它（tā）股东还包括四川（chuān）中科 成投资、中国泛海控股（gǔ）集团、鄂（è）尔（ěr）多（duō）斯伊泰投资控股、中国高新投资集团（tuán）、北京（jīng）国俊投资、北京华联（lián）投资（zī）和内蒙古伊利实业集团，分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金（jīn）的38个出资人（LP）既（jì）有全国社保基（jī）金、邮储银（yín）行（háng）、中（zhōng）国建投、国开金融等身家显赫的国有企业（yè），也有联（lián）想控股（gǔ）、远东（dōng）控股、雅戈尔（ěr）集（jí）团、新华都（dōu）实业（yè）等知名（míng）民营（yíng）企业。自2009年以来，连续 8 年（nián）（2018 年榜单尚未揭晓（xiǎo））入选清科集团（tuán）发布的中国私募股权投资（zī）机构**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行业瞩目的成绩。

    据清科数据显示，中（zhōng）信产业（yè）基金旗下共有14支基（jī）金， 其中有11支基金（jīn）已募完或已完（wán）成首期募集。其（qí）中绵阳（yáng）科技城（chéng）产业投（tóu）资基金（jīn）（90亿元）、中信产业 美元（yuán）基金（9.9亿美元（yuán））、中信夹层基金（jīn）（51.1亿元（yuán））、北（běi）京中信投资中心（简称中 信（xìn）股权投资基金（jīn）三期，118.96 亿元）和深圳（zhèn）池杉（shān）常青股权（quán）投资中心（7.65 亿元）已完成募集。中信产业基金美元二期（首期7亿（yì）美（měi）元）、 上海磐（pán）信融（róng）震股权投资管理（lǐ）中心 （首（shǒu）期 3 亿 元）、珠海镕聿投资（zī）管理中心（首期 1.01 亿元（yuán））、北京信升创卓投（tóu）资管理（lǐ）中心（首（shǒu）期8.61亿（yì）元）、中信（上海）股权（quán）投资中心和中信（绵阳）投（tóu）资中心已完（wán）成首期募集。这些基金在募集过程（chéng） 中得（dé）到了（le）海内外200多家知名投资机（jī）构的鼎力支持。此（cǐ）外，中国STEM教育（yù）产业投（tóu）资基金、长山兴（xìng）（青（qīng）岛（dǎo））商业资产投资中心和上海镕尚投资管理（lǐ）中心3支基金正（zhèng）在募（mù）集。

    三、 中信产业基金投资情况

    截至2018年12月，中信产（chǎn）业基金已累计投资超过100家企业，其中30多家被（bèi）投企业成功上市，管理资产规模已达千（qiān）亿元人民币，并形成了“控股型投资为主，少数股（gǔ）权投资为辅”的投资策略。其（qí）中，前（qián）者主（zhǔ）要（yào）聚集在工业环保、医疗服务、旅游（yóu）休闲商业服务等核心行业，而后者主要投向科技互（hù）联（lián）网（wǎng）、生（shēng）物科技（jì）等新兴行业。中（zhōng）信产业基金致力（lì）于与被投企业建立长期（qī）合作伙伴关系，助（zhù）力被投企（qǐ）业的可（kě）持续发展，并推动被投企业所处行业（yè）及（jí）社会的整（zhěng）体发展。

    从清科私募通的数（shù）据可以看出，中信（xìn）产业基（jī）金投资的对（duì）象主（zhǔ）要集中在生物技术/医疗健（jiàn）康、互联（lián）网、金融（róng）和清洁（jié）技（jì）术行业。在生物科技和医（yī）疗（liáo）健（jiàn）康领域出手30次，总投资额达12.74亿美元，代表性项目包括（kuò）新里程医院、美丽（lì）田园、三生制药、九芝堂、友搏药业（yè）、嘉（jiā）林药（yào）业、基石药业、蓝（lán）帆医疗（liáo）等；在互联网行业投（tóu）资17次，总投资额7.86亿美元，代表（biǎo）性项（xiàng）目有滴滴、赶集网、饿了么等；金融业得到了（le）29次投资，总额（é）12.29亿美元的投资，这些资本分别投向（xiàng）了万得信息、银联商（shāng）务（wù）、大连信仰、成都中小担（dān）保等公（gōng）司；以清洁技（jì）术作为环保领域（yù）的重（chóng）点行业也得到了15次投（tóu）资，总额5.32亿美元，主要的投（tóu）资对象包（bāo）括中国水环境、康恒环境、高能时代等（děng）。此外，中信产业基金在旅游、消费等领域（yù）也进行了产业布局，典型（xíng）的项目有中景信、快乐购、会稽山、圣迪乐村等（děng）。在这些行业（yè）里（lǐ），由于科技（jì）互联网、生（shēng）物科（kē）技（jì）等行业属于充分竞争的领域（yù），对人（rén）和团队（duì）的依赖（lài）性较大（dà），因此，中信产业基金（jīn）选择（zé）参股型（xíng）投资（zī），控股型投资主要投（tóu）向工（gōng）业环保、医疗服（fú）务（wù）、旅游（yóu）休（xiū）闲商（shāng）业服务等领域。

    从投资（zī）项（xiàng）目所处的（de）阶段（duàn）来看，中信（xìn）产业基金主（zhǔ）要偏向于投资（zī）成熟期和扩张期的企业。其中83次投资扩张期企业，共投资52.99亿美（měi）元，66次投资（zī）成熟期企业，共投资34.83亿美（měi）元。由于种子期（qī）和初创（chuàng）期（qī）的投资金额较小，因（yīn）此分别获得了769万美元和3.43亿美元的投资。

    四、中（zhōng）信产业基金退出（chū）和回（huí）报情况

    截至2018年12月，在（zài）中信产业基金（jīn）投资的（de）100多（duō）家企业中（zhōng），已经有51项投资通过IPO、股权转让、并购（gòu）或者回购的方式完成了退出，累计回报总金额达到34.9亿美（měi）元（yuán）。在公开的（de）IPO项（xiàng）目中（zhōng），比较具有代表（biǎo）性的包括三（sān）生制药、贝（bèi）因美、快（kuài）乐购、盛运环保（bǎo）等，上市后（hòu）账面回报（bào）倍数分别达到6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍（bèi）。

    在诸多项目获得退出的同时，中（zhōng）信产（chǎn）业基金（jīn）也（yě）创造了高额的营收（shōu），得到了丰厚的利润。据（jù）中（zhōng）信（xìn）证券2018年半年（nián）度报告显示（shì），截至（zhì）2018年6月，中信（xìn）产（chǎn）业基金总资产人（rén）民币677696万元，净资产（chǎn）人民币518370万元；2018年上半年实（shí）现营业收入人民币187257万元，利（lì）润总额人民币76129万元，净利润人民（mín）币59922万元。

    除了短期的财（cái）务回报（bào），中信产业基（jī）金也非常重（chóng）视长期价值的创造。中信产业基金不仅为企业提供资本，更（gèng）在战略布局、团（tuán）队建设（shè）、运营管理等方面（miàn）为企业提供增值服务。例如，中信产业（yè）基金帮（bāng）助其控股企业美丽田园进行了战略（luè）转型，使其（qí）从传（chuán）统生（shēng）活美容转型为生（shēng）活（huó）美容和（hé）医（yī）疗美（měi）容并（bìng）重（chóng）的（de）企业，帮（bāng）助（zhù）其（qí）进行了（le）17起并购（gòu），进行（háng）了（le）供应链整合，提升（shēng）了品牌宣传。中信（xìn）产业基金控股美丽田园的四年（nián）使（shǐ）其净利润增长了4倍，在帮助企业提高利润的同时，更协助企业不断创造价值，实（shí）现了企业和投资（zī）者的共赢。

    五、中信（xìn）产业基金的成（chéng）功（gōng）经（jīng）验

    中（zhōng）信产业基（jī）金是国内少数以控股型投资见长的（de）投资机构（gòu）。其重要（yào）的原（yuán）因是由于控股型（xíng）投（tóu）资（zī）的标的难选，投后（hòu）管理难做。即使面（miàn）对这样的局面，中信产业基金仍（réng）然能（néng）够将控（kòng）股型投资（zī）做大做强，究其原因，本文将中信产业基（jī）金成功经（jīng）验总结为以下四个（gè）方（fāng）面。

    一是强大的（de）投资方背景。首先，背靠中信集团的中（zhōng）信产业基（jī）金拥有良好的信用背景，可以较容易地让出资人和融资企业打消最初疑惑，使（shǐ）其在（zài）资金募集和获（huò）得项目方面占据了优势（shì）。中信产业基金一经（jīng）成立（lì），就得到了包括（kuò）全国社保基金（jīn）、邮储银（yín）行、中国建（jiàn）投、国（guó）开金融等优质LP的鼎力（lì）支（zhī）持。并成功地获得了三生制药、华（huá）电重工（gōng）、鲁华泓锦、滴滴等多项（xiàng）优（yōu）质标的。其（qí）次（cì），中信集团（tuán）在金融、资源能源、制（zhì）造、房（fáng）地产等领域（yù）深耕多（duō）年（nián），积累了雄厚的资源禀赋和行业经验，无论对参（cān）股型还是（shì）控股型投资都（dōu）有较好的基础（chǔ）和支持。

    二是深（shēn）入的行业研究。中信产业基（jī）金非常重视行业研究，其投资团队涵盖工业能源、金融（róng）、医疗、科（kē）技（jì）、消费零售、商业服务等诸多行业（yè），并保持长期跟踪和（hé）深度研究。对于金融、消费（fèi）零售、IT等充分竞（jìng）争的行（háng）业，由于其（qí）对团队（duì）的依赖性（xìng）较大（dà），中（zhōng）信产业基金（jīn）会选择参（cān）股型投资。对于工业（yè）环保、医疗服务、旅游休（xiū）闲等重资产（chǎn）行业则进行（háng）控股型投（tóu）资（zī）。而在具（jù）体寻（xún）找（zhǎo）项目（mù）方面，中信（xìn）产业基金建立了一套标准（zhǔn）的流程：行业研究——初步尽职调查—投委（wěi）会—详细业务尽职（zhí）调查—法律和财务（wù）尽职调查—出具管理（lǐ）建议书。这（zhè）一过程（chéng）不仅为其自身提供了强大的（de）决策支持，更（gèng）向目标（biāo）企业展示了其高超的业务水平，为成功（gōng）获（huò）取项目打下了良好（hǎo）的基（jī）础。

    三是专业（yè）的（de）投后管理。参股型投资多为财务（wù）投资，企业后续（xù）发展主要依靠创（chuàng）始（shǐ）人团队的管理，投资机构只是适度地提供一（yī）些资源和帮助。而控股（gǔ）型（xíng）投资则（zé）需要投资机构深度参（cān）与企业的经营和管理。中信产业基金在签订投资合（hé）同成为（wéi）股（gǔ）东之后，投后（hòu）管（guǎn）理（lǐ）团队会介入企业，与（yǔ）其一（yī）起制定“投（tóu）后（hòu）管理（lǐ）计划”。中信产业基金的相关团队会定期（qī）与管理（lǐ）团队（duì）沟通（tōng）并参加董事会议，不仅为企业提（tí）供资本，更在战略、人才（cái）团队运营（yíng）管理优化（huà）等方面为企业（yè）提供帮助。

    四（sì）是良好的（de）增值服务。首先，中（zhōng）信（xìn）产业基金有（yǒu）一支专业的（de）增（zēng）值服（fú）务团队（duì），团队的成员都是资深的（de）咨（zī）询服务顾问，可（kě）以（yǐ）提供专业（yè）的咨（zī）询服（fú）务；其（qí）次，中信产业基金（jīn）的（de）LP资源（yuán）、被投企业（yè）形成的网络都是其积累的重要资源；第三，中信产业基（jī）金（jīn）会不定期邀请诸多经济学家（jiā）、业内专家等（děng）做（zuò）专（zhuān）题（tí）讨论，通（tōng）过召开（kāi）各类的主题峰会为被投企（qǐ）业搭建网络资源，提供增值（zhí）服务。

    六、启示

    中（zhōng）信（xìn）产业（yè）基（jī）金在私募（mù）股权投资领域（yù）积累的宝贵经验值得同（tóng）业（yè）学（xué）习借鉴。总结下（xià）来，本文给出以下（xià）几个方面的建（jiàn）议。

首先，建（jiàn）议私（sī）募股权投资基金加大行业研判和能力建设，在适当（dāng）行业领（lǐng）域增加控（kòng）股型投资。从国际市场上来看（kàn），控股（gǔ）型交易是整个PE市场（chǎng）的主流。海外成熟市场，控股型投资的规（guī）模是成长型投资的2倍~3倍。在（zài）中国，近年来越来越多（duō）的创业者开始考虑公（gōng）司股权转让。国企混合（hé）所有制改（gǎi）革下，一（yī）部（bù）分竞争（zhēng）性领域的国企也（yě）可能会让（ràng）渡股权。因此，未（wèi）来控股型交易也（yě）将成（chéng）为中国PE市场（chǎng）的（de）一个趋（qū）势。私募股权基金应该加快行业研究（jiū），提升团（tuán）队（duì）企业管理能力，逐（zhú）步增加（jiā）控股型（xíng）投资布（bù）局。

其次，建议私募（mù）股权投资公司尝试（shì）在一些战略新兴行业（yè）和（hé）战略支撑产业领域建立产（chǎn）业基金（jīn），争取（qǔ）引入具（jù）有强大的机构背景或良好信用信誉的LP，一方面缓解（jiě）资金压力，一方面（miàn）为基金增信（xìn）。通过引入外部LP，不断提升机（jī）构背景（jǐng）和网（wǎng）络资源。

最后，加强投后（hòu）管理建设，提升增值（zhí）服务水平。私（sī）募（mù）股权投资公司应（yīng）注重投后管理团（tuán）队（duì）的专业化（huà）建设（shè），在帮助企业成（chéng）长（zhǎng）、提高营（yíng）收利润的同（tóng）时，实现对投资者（zhě）和机（jī）构本身（shēn）的价值创造（zào）。在投后管（guǎn）理的过程中，建设增值服务团队，通过召开各（gè）类（lèi）的主题研讨（tǎo）会等多种形（xíng）式（shì）为被投企业搭（dā）建网络资源，提供增值服务，助（zhù）力（lì）企业发（fā）展（zhǎn），从（cóng）而获得长（zhǎng）期回报。