改革开放以来，国企对我国的飞（fēi）速发（fā）展（zhǎn）发挥着举足（zú）轻重（chóng）的作用。本文对改（gǎi）革中重组并购的三个类型进行分（fèn）析，并列（liè）举（jǔ）了国企（qǐ）改革的成果，探讨（tǎo）国企改革的未来路径：继续深入推进以专（zhuān）业化整合为目的的（de）并购重组；更大（dà）范围引入“积（jī）极股东”，因地因业分类改革；加大力（lì）度支持科技（jì）型企业深化改（gǎi）革，强化（huà）激励机制。 

一（yī）、国企（qǐ）改（gǎi）革中重组并（bìng）购的三个类型

(一)横向（xiàng）同质（zhì）化行（háng）业整合(强强联合)

业务高度重合的国企间，最为常见（jiàn）的改革路线便是横向并购，而这一类（lèi）情况多见于装备（bèi）制造、建筑工程（chéng）、电力、有色金属等领（lǐng）域（yù）。

首先是宝（bǎo）钢（gāng）、武钢的合并。2016年，国务院（yuàn）国资委（wěi）通过了宝武重组（zǔ）方（fāng）案。合并（bìng）方案（àn）的核心（xīn）内容是：宝钢将扮演整合者的角色（sè），吸收合并武钢，武钢整体并入（rù）宝钢。新成立（lì）的（de）集团拟命名，宝武（wǔ）钢铁（tiě）集（jí）团，原（yuán）武钢集团成为新集团的子公司。宝钢与武钢的合并，一方面可以化解当（dāng）时过剩的产能，同时（shí）也减（jiǎn）少了国内（nèi）的同质化（huà）竞争。

其次是南北车的（de）合并。2014年12月30日，分离（lí）14年的中国南车（chē）和中国北车终于再度（dù）合体（tǐ）。中国南（nán）车和中国北车发布公告，称双方技术上将采取（qǔ）南车吸收合并北（běi）车的（de）方式（shì）进行合并，合并后为中国中车。2015年（nián）3月5日晚（wǎn）间，中国北（běi）车公告称，中国（guó）南车、中国北车合并获国资委（wěi）批（pī）准。

此外还有中（zhōng）电（diàn）投与国家（jiā）核电合（hé）并，五（wǔ）矿与中冶合并，中国海运与中远集团合并，都属于国企间的横向同质化并购（gòu）。

(二)纵向（xiàng）外延（yán）式并购（gòu）重组

外延式并（bìng）购重组主要是为了形成（chéng）国（guó）企间（jiān）的优势互补、对产业链的上下游进行（háng）纵向整合，或（huò）者横向的多元化并购（gòu）：如煤炭电力、电力电网等产业链上下游等。我们以电气行业公司的重组为例。许继电气，主要做的是国家电（diàn）力系统自动化，电力系统继电保护及控制（zhì），被（bèi）誉为我国电力装备行（háng）业配套（tào）能力最强的企（qǐ）业（yè）。平高电气（qì）是（shì）国家电工行业重（chóng）大技术装备支柱企业，我国（guó）高压、超高压、特（tè）高压（yā）开（kāi）关及电（diàn）站成套设备研发、制造（zào）基地；而参与战（zhàn）略性重（chóng）组的中国西电集团，是我国（guó）唯（wéi）一一家以（yǐ）完整输（shū）配电产业为主业的中央企业。2010年许继电气发布公告（gào），国（guó）家（jiā）电网全资（zī）子公司（sī）——中国电力科学研究院成为该公司实（shí）际控制人。  在2021年（nián）9月14日，许继电气（qì）、平高电气公告，他们（men）与中国西电集团等（děng）企业实（shí）施重组整合，已获（huò）国务院批准。三家公司（sī）在（zài）优势（shì）业务上都具备一定的互补性，此次重组（zǔ）后，有望（wàng）在特高压领域形（xíng）成一定的国（guó）际（jì）竞争力（lì）。从中我们可以看出（chū），许继（jì）电（diàn）气的重组过程，先是与中国电（diàn）网的上下（xià）游（yóu），外延式重组，之后与（yǔ）中国西电、平（píng）高电气（qì）的（de）重组（zǔ）就是（shì）同质化的、互补式的并购整合案（àn）例。

(三)混（hún）改式并（bìng）购重组

混改式并购（gòu）主要可分为四种：一（yī）是引（yǐn）入战略投资者；二是（shì）开放式改制（zhì）重组；三是（shì）员工持股；四是设立（lì）政府引导基金（jīn），吸引社会本加（jiā）盟。以中国联通引（yǐn）入（rù）战略（luè）投资者为例。2017年，中国联通（tōng）发布混（hún）改方案，除了通过老股转（zhuǎn）让和股权激励（lì）募集资金外，通过向BATJ等（děng）战略股（gǔ）东非公开发（fā）行不超过约90.37亿股股（gǔ）份，募（mù）集资金约600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。在引入上（shàng）述（shù）战略投资者后，联（lián）通集团合计（jì）持有中国联（lián）通（tōng）约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金（jīn）和结构（gòu）调整基（jī）金，也都分别持股（gǔ），新引入的（de）战略投资者合计（jì）持有公司的35.19%股份，进（jìn）一步推动（dòng）混合所有制改革。这个（gè）项目坚持风险分担、利益（yì）共享原则，构建（jiàn）政府和（hé）社会资本都能（néng）接受（shòu）的投（tóu）资回报机制，这是（shì）我国发展混合所有制经济的（de）一个典型案例（lì）。

通过（guò）梳理国（guó）企（qǐ）改革的发展历史，对国企改（gǎi）革的类型（xíng）进行分类（lèi）后，我们可以清楚（chǔ）地（dì）发现，国企改（gǎi）革的重点（diǎn）一直都在围绕提高国企（qǐ）效益而展开，都是（shì）在力求国企拥有足够（gòu）的自主性，尽量摆脱（tuō）政府（fǔ）的干预，而通过引入（rù）非国（guó）有资本的混改式改革，无（wú）疑（yí）是最能（néng）够（gòu）达到这一目的的改革（gé）方式。

国企改革（gé）三年任务已提（tí）出，国企改革步入深（shēn）水区（qū），改革之路可谓任重道远，但国（guó）企（qǐ）改革（gé）三大路径也给A股市场带来新的结构性投资机（jī）会。

第一（yī）、混合所有制模式，影响（xiǎng）的是自然垄（lǒng）断类（lèi）行业的（de）个股，如铁（tiě）路、能源等，重点（diǎn）在关（guān）乎国计（jì）民生行业（yè）的大市值个股。

第二、横向同质化整合（hé）模（mó）式（shì），影响的是同（tóng）业但非充分竞争（zhēng）的（de）个（gè）股，如建（jiàn）筑、建材、中字（zì）头个股（gǔ）。

第三（sān）、纵向外延式（shì）并购重组模式，影响的是（shì）上（shàng）下游产（chǎn）业链及产业互补型的企业，如电力与（yǔ）电网、有色与矿业等，以（yǐ）及地（dì）方国企（qǐ）间、国（guó）企与民企间的（de）重（chóng）组，重点在高估值的中小市值股或国字（zì）号为主线。

二、国企改（gǎi）革（gé）的成果

“国企改革三年行（háng）动”是近年来国企（qǐ）改革（gé）的纲领性文（wén）件，占据着核心地位（wèi）。截（jié）至目前，我（wǒ）国已经实（shí）现（xiàn）了三年改（gǎi）革任务70%的年度目标。主要取得了四方面的重要成果：

(一)成功清（qīng）退低效无效资产，实现（xiàn）大（dà）幅减亏

2021年末，中央企业的非主（zhǔ）业、非优势业（yè）务，剥离完成率达86.9%；地方的非（fēi）主业、非（fēi）优势业务，低效资产、无效（xiào）资产的（de）清退完成（chéng）率（lǜ）达87.9%。中（zhōng）央企业重点亏（kuī）损（sǔn）子企业三年减亏（kuī）83.8%，地方重点亏损（sǔn）子（zǐ）企业专项治理（lǐ）完成（chéng）率达90%。

(二)市场化机（jī）制逐（zhú）步（bù）完善

一方面（miàn），公司制（zhì）改革基本（běn）完成，董事（shì）会建（jiàn）设不断完（wán）善。截至2021年末，央企和地（dì）方国企中（zhōng），公司制企业占比分（fèn）别（bié）高达（dá）97.7%和99.9%；各级国企已经基本实现董（dǒng）事会的应建尽建。另一方（fāng）面，三项制度改革大范围破冰破（pò）局，用工市场化逐步深入（rù）。经理层成员基本（běn）实现了任期制和契约化（huà）管理；全员绩效考核全面铺开；公开招聘人员占新进员工（gōng）总（zǒng）数接近100%。

(三)开展（zhǎn）多项重大（dà）战略性重组（zǔ），专业化整合不断深化

2021年全（quán）年（nián），由国有控股上市公司参与的并购事件共861起。有力推动了国有（yǒu）资本布局结（jié）构优化，提（tí）高了资源配置效率（lǜ）。

(四（sì）)引（yǐn）入战略投资者，股权（quán）结（jié）构优化

引入战略投资者可以（yǐ）帮助（zhù）企业改善股东结构，同（tóng）时建立起有（yǒu）利于未来上市的治理结构监管体（tǐ）系（xì）、法律框架和财务（wù）制度。自2020年国企三（sān）年行动开展以来（lái），国企（qǐ）上市公司（sī）“引战”案例显著（zhe）增多。“国（guó）企改革三年行动”非常（cháng）重（chóng）要，因此“三（sān）年行动”的推（tuī）进方向（xiàng），一定程度上代表了我国国企改革的（de）政策走向（xiàng）。2022年是“国企改革（gé）三（sān）年行动”的收（shōu）官之年，因此2022年（nián）上半年，尤其是（shì）“二十大”之（zhī）前，将是（shì）国企改革攻坚（jiān）克难、完（wán）成主体任务的重要（yào）阶段。

三、国企改革的未来路径

(一)继（jì）续深入（rù）推进以（yǐ）专业（yè）化（huà）整合为目的的（de）并购重组

虽然国（guó）企并购和重组（zǔ）已取得众多成果，但主要集中于央企层面与试点企业层面，后续随着试点企业的扩围和改（gǎi）革经验的进一步推广，具有重组改革潜力的企业仍将不断涌现。就潜在方（fāng）向而（ér）言，第（dì）一，未来央企将加强海工装备（bèi）、新能源汽车、工业互联网、物流（liú）大数据、航空（kōng）货运等协（xié）同发展平台（tái）建（jiàn）设（shè）。第二，2022年将继续稳步（bù）推进钢（gāng）铁等（děng）领（lǐng）域的重组整（zhěng）合，在（zài）相关领（lǐng）域（yù）适时研究组建新（xīn）的中央企（qǐ）业集团。积极推动粮食储（chǔ）备加工、港口码头等领域的专业化整合。

(二)更（gèng）大范（fàn）围引入“积（jī）极股东”，因（yīn）地因业（yè）分类改（gǎi）革（gé）

“年内将推进更多国有持股超（chāo）过50%的上市（shì）公司引进积极（jí）股（gǔ）东持股5%以上。”因此，在2022年（nián）可能会有很多符合条件的央企、国企开（kāi）始引入“积极股东”(即战（zhàn）略性（xìng）投资者)，优化股权（quán）结（jié）构，完善治理模（mó）式。

(三)加（jiā）大力度支持科技（jì）型企业深化（huà）改革，强化激励机制

2020年，国资委开展了第一批（pī）“科改示范行（háng）动”，首批入选（xuǎn）企业已基本完成（chéng）改革。入选企业主（zhǔ）要享有（yǒu）两方面激励和优惠政策，第一（yī）是工（gōng）资总额单列，即取消关于工资类支出在（zài）企业营（yíng）收（shōu）中的占比限制。第二是实施股权激励计划，针对高管人员（yuán）、科（kē）研（yán）人员、技术骨干等不同群体（tǐ），通过分（fèn）发第一、第二类限（xiàn）制性（xìng）股票并设（shè）置一定与业绩相关的行权条件。以（yǐ）上两者均（jun1）能很大程度上提（tí）高（gāo）管理层与（yǔ）员工（gōng）的积极性。未来“科改（gǎi）示（shì）范行（háng）动”有望扩围推广，这意味着将（jiāng）有更多国资控股的上市（shì）公司实施（shī）股权激（jī）励计划。