2018年（nián）云（yún）南白药的混改，是（shì）云南省（shěng）国企改革的一个标志性事件。时至（zhì）今日，官方、理论界、媒体、云南（nán）人对（duì）白药混改的（de）利与弊、是与非看法（fǎ）不一，众说纷（fēn）纭。bat和麦肯咨询作为十七年服务云南本（běn）土（tǔ）大型企（qǐ）业的管理咨询（xún）公（gōng）司（sī），深入（rù）研（yán）究云（yún）南白药责无旁贷（dài）。bat和麦肯（kěn）咨询公众号前三天介绍了全球（qiú）九位顶级（jí）投资大师的30种研究模式（shì），今天我们就从投资的视角分析一下云南白药。

一、总体情况

       云南（nán）白药两大业务分别是商业销售（医药流通（tōng））和工业销（xiāo）售，其中医药流通收入（rù）占比超（chāo）过六成但利润占比不足两成，毛利率不足（zú）10%（7.3%~9.2%），大胆推测一（yī）下（xià），这个业务（wù）赚（zuàn）不了多少钱。医药流通（tōng）收入增（zēng）长受益于行业集中度提升，龙头企业会有一定的增量（liàng），低毛利（lì）受（shòu）制（zhì）于医（yī）药流（liú）通产业（yè）链地位十分弱势。工业销售占（zhàn）收入的35%，利润占比82.5%,毛利（lì）率高达61%以上，是云南白药盈利的核心来源。

现在我们（men）了解（jiě）了云（yún）南白药的整体的业务（wù）情（qíng）况，接下来整体盘（pán）一下云（yún）南白药（yào）的（de）是与非。

二、投资视角看云（yún）南白药混改（gǎi）的（de）正向变化

1、符（fú）合全球六位顶级投资大师的模式（shì），位居云南省四十家上市公司（sī）并（bìng）列第一（另外（wài）一家是丽江股份）

巴菲特：销售（shòu）净利率连续10年大于5%；从2012-2021年年报（bào）可以得出，云南白药除2021年（nián）销售（shòu）净（jìng）利率为7.7%，其余每（měi）年均大（dà）于11%。

彼得·林奇（qí）：经（jīng）营性现金流连续5年大于0；云（yún）南白药2017-2021年经营性现金流净额从11.6亿增长到52.2亿，数值（zhí）可观。

本（běn）杰明·格雷厄姆：最新一（yī）期流动比率（lǜ）（流动资产（chǎn）/流动（dòng）负债）大于2；云南白药2022年一季度流动比率为2.8，资产变现（xiàn）能（néng）力超过预期。

马克·墨比尔（ěr）斯：PSY心理（lǐ）指标（N日内上涨（zhǎng）天（tiān）数/N*100），前100个（gè）交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪：连续（xù）8年每股盈（yíng）余公积大于（yú）0.6元（yuán），云南白药从2014-2021年每年每（měi）股盈余（yú）公积呈上涨趋势，从0.65元增至1.97元。

安东尼·波顿（dùn）：连（lián）续10年PE（每股股价/每（měi）股收益）<100，PB（每股股（gǔ）价/每股净资产）>1，PS（总市值/主营（yíng）收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间（jiān）波动，PB在2-7之间波（bō）动，PS在3-5之间（jiān）波（bō）动。

2、继续保持良好（hǎo）财务表现（xiàn）

       云（yún）南白药总市值（2022.7.13）在云南排名第三，达（dá）到1011亿，是云南三个千亿市值的其中之（zhī）一；2021年营（yíng）收达到363.7亿，排名第五，净利润达到28亿，排名第六（liù）；近五（wǔ）年ROIC（投入（rù）资本回报（bào）率）除（chú）2021年为5.9%，其余四年稳定在12%以上，ROE（净资产收益率）除2021年（nián）为7.4%，其余（yú）四年稳定在（zài）14%以上，两指标（biāo）都（dōu）远超云南省属国企；2021年现（xiàn）金（jīn）流（liú）排名第一（yī），为45.9亿，经（jīng）营性现金流（liú）逐年（nián）增长，2021年为52.2亿（yì）；资产（chǎn）负债率低（dī）于35%。而（ér）相（xiàng）对云南省其余国企（qǐ）上市情况（kuàng），云南白药的财（cái）务表现完全是傲视群雄，一（yī）骑绝尘！

3、震（zhèn）惊云南（nán）省企业界的高薪（xīn）酬激励

       2021年（nián）云南白药董事长薪酬为1054万元，遥遥领先云南省（shěng）国企上市公司，2021年高管薪酬也远超（chāo）其（qí）他企业，可以（yǐ）看出云南白药（yào）在薪（xīn）酬激励方（fāng）面走在（zài）云南国有（yǒu）上市公司（sī）的前端（duān）。

二、投资视角看（kàn）云（yún）南白药混（hún）改的负面变化

1、多（duō）元化经营“不务正业”，教训深刻

       2020年净利润大（dà）增，得益于炒股赚了22.4亿，接近（jìn）主业净利润，云南白药2020年买（mǎi）了贵州茅台、伊（yī）利股份、小（xiǎo）米、恒瑞医药等；2021年净利润（rùn）减少一半，主要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏了2亿（yì），腾讯亏了1亿；2022年一季度报告显示（shì）公允价值变动（dòng）收（shōu）益为-5.24亿，行情仍（réng）不好。总的来说，云南（nán）白药近两（liǎng）年投资（zī）金融产品导致（zhì）净利润波动较大，扣除非经常性（xìng）损益后（hòu），除2019年（nián）扣非净（jìng）利润较低，其他四（sì）年波（bō）动（dòng）较小，业绩也没有得到（dào）增长。

2、研发投入严重不足

       创（chuàng）新是生物医药行业的核心竞争力（lì），而创新主（zhǔ）要在于研发投（tóu）入（rù），云南（nán）白药五年平（píng）均研（yán）发费用占比在71家中药（yào）行业上市公（gōng）司中排名（míng）倒三，远低于行业均值3%，bat和麦肯（kěn）咨询认为，如（rú）果云（yún）南（nán）白（bái）药后期（qī）不加大研发投入，未来（lái）优势（shì）将越来越弱。

       云（yún）南白药员工本科及以上（shàng）学历占（zhàn）比大，但研发人员占比及其低，简单地（dì）说是属于有研（yán）发潜（qián）力（lì）但没（méi）有（yǒu）搞研发。

3、高管（guǎn）队伍中专业人才占比较低

       云（yún）南（nán）白药（yào）高管学历相较于云南其他医药行业来说是（shì）挺高的（de），但大多数为经（jīng）管类（lèi）人才，医药专（zhuān）业人才少，这可能也（yě）会影（yǐng）响公司的战略决策（cè）。

       bat和麦肯（kěn）咨询认（rèn）为（wéi）：从投（tóu）资的视角来看，云南白药的（de）混改瑕（xiá）不掩瑜（yú），依然是云南（nán）省产（chǎn）业界的金字招牌（pái），当然好的企（qǐ）业在长期的发展过程（chéng）中也要（yào）逐（zhú）渐完善来获得（dé）更大的（de）发展。巴（bā）神说（shuō）过（guò），我们喜欢的生（shēng）意必须具有（yǒu）长久的竞争优势，由（yóu）有才干并（bìng）能以股东利益为导（dǎo）向（xiàng）的经理人所（suǒ）管理。