2020年（nián）12月30日-31日，2021企业家新年大课在湖北武（wǔ）汉盛大举行。12月31日下午（wǔ），和君集团董事（shì）长王（wáng）明夫发表了题为“十四五期（qī）间（jiān）资（zī）本市场的发（fā）展趋（qū）势与（yǔ）企业的（de）产融互动”的精（jīng）彩分享。以下为（wéi）演（yǎn）讲精编：

大家好，我（wǒ）主要讲四个点：一是十四五时期，中（zhōng）国资本市（shì）场的发展趋势，二是（shì）上市公司分（fèn）布的形态（tài），正在呈现一种趋势性的演（yǎn）变；三是（shì）从市值（zhí）看企业的江（jiāng）湖；四是企业资本经（jīng）营、产融互动（dòng）的正道。未来五年（nián），资（zī）本市场的发展趋势（shì）

30年前，1990年（nián）沪深交易所成立，到今年正好是30年。未来30年资本市场会怎样发展，事（shì）关中国的经济和（hé）企业兴衰。今（jīn）天，我重点讲一下未来五年（nián），即十四（sì）五（wǔ）时期（qī），资本市（shì）场的（de）几个趋势特点：

 01 注（zhù）册（cè）制（zhì）全面铺（pù）开，大量企业上（shàng）市

大家都知道，注册制（zhì）对中国（guó）经（jīng）济，对（duì）中国（guó）产业会产生革命性的影响（xiǎng）。注（zhù）册制全（quán）面铺开之后，大量企业（yè）涌上市，已经报IPO材料（liào）的（de）企业（yè）是900多家，进入上市辅（fǔ）导的（de）企业有1500多家（jiā），预（yù）计十四（sì）五期（qī）间，IPO将在3000-4000家左右。中（zhōng）国资本发展到今天，30年间（jiān）有4000多家上市公司，未来五年，估计会在这个基（jī）础上翻倍。这意味着什么（me）？至少意味着二点：

一是各行各（gè）业有可能开启上市赛跑，同行业里如果（guǒ）你的竞争对手（shǒu）先跑上去，你没有跑（pǎo）上去，就落入下风。

二是上市公司越来越多，你的企业上市（shì）之后容易被淹（yān）没、被（bèi）边缘化，市（shì）值很低，融资空间受（shòu）限制（zhì），流（liú）动性也没有，上市之后意义好像也不大。

 02 退市常态（tài）化

根据新法规，有（yǒu）各种原（yuán）因让上市公（gōng）司退市，比（bǐ）如财务退市，财务（wù）结（jié）果（guǒ）不（bú）符合维（wéi）持上市的标准；规范类退市，你违（wéi）纪（jì）违（wéi）规了，可能退市；面（miàn）值退市，股价低于1块钱公司要（yào）退市。十（shí）四五期间，退市（shì）会（huì）常态化。退市的压力有利于并购和整合，企业上市之后发现要维持不退市，压力也（yě）很（hěn）大（dà），经营一（yī）段时间之后，大家干脆别竞争（zhēng）了，合并（bìng）起来一起（qǐ）做，加速行业整合。

凭经验（yàn）推测（cè），由此引发的并购浪潮（cháo），将会（huì）滞后（hòu）于IPO浪潮2-5年。十四（sì）五期间（jiān），你会发现很多这样的（de）现象：上市公司合（hé）并上市公司。合并各方都是上市（shì）公司，财务规范、公司治理、表决机（jī）制都标准化、透明化，操作起来比（bǐ）非上市（shì）公司要方（fāng）便，估值、定（dìng）价也有市场价格做参照，各方更容易接受。所以（yǐ），退市常态化会推动公司并购和行业（yè）整（zhěng）合。

03 “A控A”现象频发

现在（zài）法律已经开了（le）“口子”，一（yī）个（gè）上（shàng）市（shì）公司可以把（bǎ）下属（shǔ）的（de）、跟（gēn）主（zhǔ）业关联性（xìng）性不大的业务，分拆上市。一分拆（chāi），独立（lì）IPO，原来的上市公司变成它的控股股东，出现“A控A”的现象。此门开启（qǐ）后，一家A股公司通过收购（gòu）的方式控（kòng）股另一家A股公司，会成为经常（cháng）发（fā）生的正（zhèng）常现象。这对中国（guó）的商（shāng）业竞争（zhēng）和产业演变，也会产生很重（chóng）要的（de）影响。

04 开放和全（quán）球化

外资进入A股，现在（zài）基本（běn）上自由了（le），通（tōng）过（guò）陆港通，全球资（zī）本可以很自（zì）由地买中国的（de）A股。买中国A股的不单（dān）是国（guó）内的股民（mín）和投资机构，全球的股民（mín）和投资机构都（dōu）可以买A股。随着中国（guó）的继续崛起，A股将越来越成为全球投资者的（de）重要资（zī）产配置。昨天发（fā）生一件非常大的事情，对中国和世界都非常重要，就是中欧投资协议的签订，这是（shì）历史性的事（shì）件。这个事情是（shì）中国经（jīng）济的重大利好。十四五时期，越来越多的全球投（tóu）资者会把资产配置放（fàng）在A股（gǔ）上。由此，国（guó）际成熟市（shì）场的投（tóu）资理（lǐ）念和（hé）估值体系将会深（shēn）刻影响A股市（shì）场的估值分（fèn）化，对应的就是世界的（de）货（huò）币政（zhèng）策、利率、汇率、国际金融（róng）市场的波（bō）动，对A股（gǔ）的影响也（yě）会日益地明显和直接。将（jiāng）来的中（zhōng）国A股市场（chǎng），沪深交易所也会（huì）有越来越多（duō）的外国企业来中国上市。我（wǒ）觉得十四（sì）五期间可能（néng）就会发生这样的事，现在还没有。现在，全球各国的企业尤其是（shì）科技企业，多选择去纽约上市。将来，世界各国的企业会选择来中国上市，使得中（zhōng）国的资本市场变（biàn）成全球化的市（shì）场。

05 严刑（xíng）峻法

资本市（shì）场的严刑（xíng）峻法时代，正在到来。按新《证券法》的规定，几乎（hū）所有的行政处罚，都（dōu）上升一（yī）个数（shù）量级，处（chù）罚力度上升5-10倍不等。

刑（xíng）事处罚（fá）方面，欺（qī）诈发行最高的可判（pàn）15年，而且你募的资金原路（lù）退回，操纵市场和老鼠（shǔ）仓违法所得100万以上就可以判刑（xíng），内幕交易所得15万以上（shàng）就可以判刑。民事赔偿方面（miàn），新《证券法（fǎ）》规定了一种中国式的集团诉讼，即：默（mò）认（rèn）加入，明示退出。比如，有几个股东起诉上市公（gōng）司，这个上市公（gōng）司其他几千个几（jǐ）万个股东，只要没（méi）有（yǒu）明示说不（bú）参加这个诉（sù）讼，就（jiù）算你（nǐ）参加这个诉讼，你不表态（tài）就算一起加入了（le）集团诉讼。这就是所谓的（de）“默认加入（rù）、明示退出”。大家想想（xiǎng）看，将来上市公司是什么（me）处境？少数几（jǐ）个股东（dōng）起诉你，就（jiù）意味着几万个股东（dōng）共（gòng）同（tóng）起诉你。

整个十四五期间，将（jiāng）开（kāi）启《新证券法》治理下的资（zī）本市场的（de）严刑峻法（fǎ）的时代（dài），违（wéi）法成本非（fēi）常高。可以肯定，中国资本（běn）市场的规范化（huà）和公开公平（píng）公正性会（huì）比以前好很（hěn）多。

06 估值冰火（huǒ）两重天

十四五（wǔ）时期，拥有下面两个特点的（de）公司会有高估值：一是（shì）科技含量，拥有科（kē）技含量的公司哪怕（pà）盈利状况不（bú）太理（lǐ）想都会有高估（gū）值，市盈率可以很高（gāo）。今年中（zhōng）国股（gǔ）市已（yǐ）经呈现一个显著特点，那就（jiù）是二级市场（chǎng）的估值（zhí）VC化甚至天使（shǐ）化。这个（gè）特点，在未（wèi）来几年还（hái）会继续。二是行业集中（zhōng），各行业的头部（bù）公司不断提高（gāo）市占率，形（xíng）成（chéng）领先（xiān）优势、规模经济和（hé）品牌效应，最终成（chéng）为行业蓝筹，对企业来讲，两个方向（xiàng）：一（yī）是在（zài）研发上投入和突破，提高自身的科技含（hán）量；二是集中市场份额变（biàn）成头部公司。离开这二条路，很容易淹没在资本（běn）市场的芸芸（yún）众生里，被市场边缘化。

07上市（shì）公司的分布形（xíng）态呈金字（zì）塔状（zhuàng）

按市值（zhí）排位，中国的4000多家（jiā）上市公（gōng）司，呈（chéng）现出一个明显的金字塔状：金字塔塔尖（jiān）的大市值公（gōng）司数量很（hěn）少（shǎo），金（jīn）字塔腰部是（shì）中型（xíng）公司，底部是大量的小市值（zhí）公（gōng）司。这个趋势十（shí）四五期间会进一步强化。

目前，4000多（duō）家上市公（gōng）司（sī）里面，市（shì）值超过1000亿（yì）的上市（shì）公司总共（gòng）只有130多（duō）家（jiā），市值500-1000亿的公司也只有（yǒu）100多家（jiā）。换句话说，市值500亿元以上的上市（shì）公（gōng）司，大概在250家左右。市值300亿（yì）-500亿（yì）之间的上（shàng）市公司有200家左右。大量的（de）上市公司（sī），近半数，都在市值50亿以下。少数大公司占据多数市值，多（duō）数上市公司累加起（qǐ）来占少数（shù）市（shì）值。这种趋势（shì），在美股港股里（lǐ）更显（xiǎn）极端。美股少数几家大公司（sī）占有80%的市值（zhí），过往（wǎng）四年特（tè）朗普在位时，华尔街股市持续创（chuàng）新（xīn）高，实际上（shàng）主要（yào）是五六个（gè）股票涨（zhǎng），苹果（guǒ）、微（wēi）软、亚马逊（xùn）、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的绝大多数股（gǔ）票都不涨。这种趋势，在中国也会出现，所谓的A股港股化、美股化。

趋势背后是什么？中国资本市场的“两个大（dà）”

这些趋势的发生，背后有个大（dà）的背景，那（nà）就是中国的金融体系在转轨。金（jīn）融体系有两种，一（yī）种（zhǒng）是间接融资体（tǐ）系，以（yǐ）银行体系为主；一种是直接融资体系（xì），以（yǐ）资本市场为主。中（zhōng）国正从间接融（róng）资体系转向直接（jiē）融资体系。在间接融资体系下，企业要扩张、要增长（zhǎng），你必须跟银行保持很好的关系；在直（zhí）接融资体系下，企业的发展要擅长利用资本市场，银行（háng）变得没有像以前那么重（chóng）要。你要（yào）擅长（zhǎng）利用（yòng）资本市（shì）场，展开各种资本运作，才可以（yǐ）构建起（qǐ）资金与企业之（zhī）间的良性循环，赢得（dé）企业的发展。

总的来讲，十四五期间是这样“两个大（dà）”：量公司上市、大（dà）量资金（jīn）涌入。整个（gè）中国资本市场的容量（liàng）和活跃度会大幅提升，出（chū）现“水大鱼大”的现象。中国（guó）市场的证券化率会持续（xù）提高，到目前为（wéi）止是60%左右，美国的证券化（huà）率（lǜ）目前是120-160%左右，中国的证券化率会继续提高。

中（zhōng）国资（zī）本市（shì）场的“两个没有”

中国资（zī）本市（shì）场出现（xiàn）了（le）两个“从来没有”：一（yī）是中（zhōng）国（guó）从来没有（yǒu）像今（jīn）天这样需要资本市场；二是党中央从来没有像今（jīn）天这样重视资（zī）本市（shì）场（chǎng）。这是证监会（huì）前主席（xí）肖钢主席的原话。在这种（zhǒng）大形（xíng）势下（xià），金融体制在（zài）转（zhuǎn）轨，资本市（shì）场进入（rù）新时代（dài），资本市场（chǎng）对企（qǐ）业的生存和发展越来（lái）越重要，正如巴菲特所言，一个优秀的（de）企业家应（yīng）该像投资家那样思考问题。企业（yè）江（jiāng）湖，以市值论英（yīng）雄？

在上（shàng）述大势（shì）下（xià），企业的江（jiāng）湖会进入“以市值论英雄”的（de）时代。大（dà）家看（kàn）这（zhè）个市值（zhí）分布的金字塔（tǎ），“千亿市值俱（jù）乐部（bù）”只有130多家公司，300亿市值以上（shàng）的上（shàng）市（shì）公（gōng）司目前也只有500家左右，90%左右的上（shàng）市公（gōng）司是300亿市（shì）值以下，将近一半都（dōu）是在50亿市（shì）值以下。

按（àn）注册制的条件，公司估值能（néng）到10个亿（yì），基本上可以IPO。具备这样条件、十四（sì）五期间准备IPO的企业，我估计都有上（shàng）万（wàn）家。在（zài）这个（gè）金字塔（tǎ）里，企业家（jiā）们需（xū）要看你（nǐ）处在哪个位置上。在注册制、退市制下，企业的处境是不进则退、于（yú）今（jīn）尤甚。要么在这个市值金字塔里（lǐ）往上爬，要么就掉下来。在某个区位待的时间太长（zhǎng）了，很（hěn）可能（néng）就掉到下一个台（tái）阶（jiē），直（zhí）至维持（chí）不（bú）下（xià）去，退市。在这个企业江湖里，我们（men）对（duì）上市公司做了一个框架性（xìng）的分类，一（yī）个是蓝筹公司，大市值（zhí）公司（sī），市值千亿以上，它参与全球对标（biāo）；二是浅蓝公司，两三百亿市值以上的（de）公司（sī），具（jù）有（yǒu）潜力的成长股；三（sān）是（shì）普通公司，没有亮（liàng）点、增速一般的健（jiàn）康公司；最后是问题公司，主（zhǔ）业或者是资产有（yǒu）问题，市值比较小甚至（zhì）萎缩。

新的一个五年时期（qī），即（jí）将开启，资本市场进入（rù）新（xīn）的时（shí）代。中国的企（qǐ）业家、实（shí）业家要尽快建立起与资本市场新时代相适应的资本思（sī）维（wéi），构建起产融互动的发展战（zhàn）略，修炼老（lǎo）祖（zǔ）宗（zōng）传（chuán）给我（wǒ）们（men）的太极（jí）图，这个太极（jí）图的阴阳（yáng）相（xiàng）生互（hù）动，就是产业（yè）和资本之（zhī）间的相生互动。很多企业（yè）家（jiā）对产业（yè）比较重视，比较擅长，对资（zī）本这块意识比（bǐ）较淡薄，也没有这方（fāng）面的人才和团队。但是中国企业正（zhèng）在走入一个资本市场新时代，如果不能（néng）把资（zī）本维度补（bǔ）上去，构建起产业和资本良性循环的互动关系，那么在发展上很可（kě）能就（jiù）会进入弱（ruò）势状态（tài）。