新浪财经讯 7月7日消息，浦山讲坛第（dì）19期暨CF40 孙冶方（fāng）悦读会第14期今日开讲，证监会原主席肖（xiāo）钢，以及两（liǎng）位（wèi）证监会原副主（zhǔ）席李剑阁和高（gāo）西庆齐聚线上，一同总结（jié）中国资（zī）本市场30年发展历程（chéng）中的经验教训，并探讨新历史（shǐ）机遇下的发展战略。

今天非（fēi）常荣幸有机（jī）会参加“浦山讲坛”，特别是李剑阁先生、高（gāo）西庆先生两（liǎng）位（wèi）证券界的老前辈，也一起共同探讨新形势下中国资本市（shì）场变（biàn）革（gé）的有关（guān）问题。

正如孙总刚才介绍的（de），我想（xiǎng）结合我最（zuì）近的这本新书简要地（dì）介绍一下，也跟（gēn）大家分享（xiǎng）一下，新形（xíng）势下中（zhōng）国资本市场变（biàn）革的有关问题（tí）。

我们（men）先看一（yī）看当前（qián）的资本（běn）市场（chǎng）的形势。应该说党中（zhōng）央从来没有像今天这样重视资本市场。2018年12月，中央经济工作会议也明确指出，资本市场在（zài）金融运行中具（jù）有（yǒu）“牵一发而动全身（shēn）”的（de）作用，要通过深化改革（gé），打造一个规范、透明、开（kāi）放、有活力、有（yǒu）韧性的资本市场。今年4月份，中共中（zhōng）央、国务院（yuàn）也发出（chū）了《关于（yú）构（gòu）建更加（jiā）完善的要素市场（chǎng）化配置（zhì）体制机制的意见》。改革力度之大，应该说是前所未有的。

这一系列的要求和部（bù）署，特别是对资本市场的要求，在（zài）这个《意见（jiàn）》当中进一（yī）步加以明确。也就是说我们要完善股（gǔ）票市场的基础制度（dù），坚持（chí）市场化、法治化的改革方向（xiàng），要改革和完善股（gǔ）票市场（chǎng）的发行（háng）、交易、退市（shì）等制度，鼓励和引导上市公（gōng）司现金（jīn）分红（hóng），要完善（shàn）投资者的保护制（zhì）度（dù）。这一切（qiē）都给我国（guó）资本（běn）市场的改革和发展指明了（le）方向。

为什么在当（dāng）前形势下（xià），我们（men）要强调（diào）资本市场改革的重（chóng）要性（xìng）？我（wǒ）觉得可以从几个方面（miàn）来理解。

首先，中（zhōng）国经济从高速增长阶段转向高质量发（fā）展阶段，经济增长的动力（lì）从过去的（de）要素驱动、债务驱动（dòng），逐步向（xiàng）创新驱动转变。我们国家经济（jì）正处在经济转型升（shēng）级、结构优化的关键（jiàn）阶段。

我国现在所谓“三（sān）新”经济的规（guī）模，占GDP的比重已经（jīng）达到16%以上，这几年有了比较快速的增长。我们（men）国家的（de）研发投入，也已经占国民生产（chǎn）总值2%以上。2019年我国的独角兽企业数（shù）量达到206家，首（shǒu）次超过美（měi）国，现在是居（jū）于全（quán）球（qiú）第一。我国的高端制造（zào）和智能制造也不断地促进经济结构的调整，数（shù）字经济也在迅（xùn）猛发展。

我们国家是以银行为主导的间接融资体系，应该说是（shì）在（zài）特定的历史条件下形成并且发展起（qǐ）来的。在（zài）一定的发展（zhǎn）阶段，靠商业银行来配（pèi）置金融资源是有明显的优势的。也就是说，依靠国家的信用和银行的信用，它可以高效地动员储蓄（xù）和配置（zhì）资金（jīn）。特别是在投融资信息不对（duì）称、法制不是很健全（quán）、契约关系不（bú）是（shì）很牢固、诚信体系的建设也不完（wán）善这样一个时（shí）期，靠商（shāng）业银行间接（jiē）融资体系，可（kě）以很（hěn）好（hǎo）地解（jiě）决（jué）投（tóu）融资信息不对称的问题，有（yǒu）利于高效的配置资金，促进（jìn）经济的发展。

但同时也应该看到，这么多年来（lái）的发展，靠银行（háng）的间接融资，债（zhài）务的风险持续积累（lèi）也导致了产业结构的不合理，发展质量不高，资本产出效率下降。所以在进入到工业化的（de）中后期以后，资本（běn）市（shì）场（chǎng）的优（yōu）势就凸显出来。

靠资本（běn）市（shì）场（chǎng）来配置金融资（zī）源，可以对未知的风险（xiǎn）进行定价，对经济结构的转型和产业（yè）的升级，特（tè）别是科技创新，提供（gòng）一个激励相融的（de）机制。它能够形成风（fēng）险（xiǎn）共担、利益共享的机制（zhì）。另外，资本市场对公司（sī）治理（lǐ）、公众监（jiān）督的要求也比较（jiào）高。所以靠资（zī）本（běn）市场的直接融资体系，在工业化的中（zhōng）后期（qī）是有利于（yú）促进资本要素向创新（xīn）的经济集聚，有利于（yú）促进我们国家的（de）经（jīng）济转（zhuǎn）型，实现高质量的发（fā）展（zhǎn）。

我们国（guó）家要实（shí）现（xiàn）从要素驱动（dòng）、债务驱（qū）动向新创新驱（qū）动、效（xiào）率驱动发展（zhǎn）经（jīng）济，就必须加（jiā）快资本市场的（de）发展。

其（qí）次，从全球面临的新形势来看，我们面临百年未有之大变局，当（dāng）前各（gè）种逆（nì）全球化的思潮（cháo）、民粹主义、单边主（zhǔ）义（yì）、保护主义进一步兴起，对（duì）未来（lái）全（quán）球（qiú）的（de）政治经（jīng）济（jì）发展（zhǎn）格局（jú）和治理（lǐ）带来巨大的挑战。

中国已经深度地融入（rù）全球经济，特别是中美的博弈、竞争加剧，其实说到底，竞争的核心（xīn）是科技（jì）和金（jīn）融（róng）的竞争（zhēng）。

讲到金（jīn）融的竞争，当然包括货币竞争、金融（róng）机（jī）构（gòu）竞争和金融（róng）市场的（de）竞（jìng）争（zhēng）。金融（róng）素有“第二（èr）国防（fáng）”之说，资本市场（chǎng）在金融当中又具（jù）有“牵（qiān）一发而（ér）动全身（shēn）”的作用。所（suǒ）以从一定意义（yì）上（shàng）说，资本市场的发达程度，可以反映一个（gè）国（guó）家（jiā）经济发展（zhǎn）的水平。

我国资本市场应该说这30年来（lái）取得了（le）巨（jù）大的成就。我们用30多年（nián）的时间，差不多走过了西（xī）方国家上（shàng）百年的发展历程。当然也要（yào）看到（dào），我们国（guó）家的资本市场具（jù）有明显的新兴加（jiā）转（zhuǎn）轨的特征，市场发（fā）育先（xiān）天不足，市场结构（gòu）不平衡，资源（yuán）配（pèi）置（zhì）的效率不高，市场的（de）波动过大。因此，要解决我（wǒ）们（men）这个市场发展的问题（tí），必须要进一（yī）步的改革开放。

最近上交所发布（bù）了一个关于全（quán）球资本市场核心竞争力（lì）的报（bào）告，围绕四个方面的要素来衡量一个国家（jiā）资（zī）本市场的核（hé）心（xīn）竞（jìng）争力（lì），分别（bié）是制度环境、市场规模、市（shì）场功能、市场（chǎng）质量。

在市场规（guī）模、市场（chǎng）流动（dòng）性、活跃度这些重（chóng）要的（de）指标（biāo）上，我们国家是排（pái）到前面的，但是我们市场功能的波动还（hái）比较大，比如说IPO筹资（zī）上（shàng）市公（gōng）司的数量（liàng）等等（děng），特别（bié）是法（fǎ）治指数、营商的便利指（zhǐ）数，我们排名（míng）靠后（hòu）。

尽管在很（hěn）短的时间内（nèi），中国资本市场的（de）地位（wèi）得到了显著提升，但是总体而言，通过多个要素和维（wéi）度的衡量，我们仍然（rán）处在第二梯队（duì）。要进一（yī）步的发展资本市场就必须要进一步推进改革开放。只有靠（kào）改革开放（fàng）才能打造一个有活（huó）力（lì）有韧性的资本市场。

第三（sān）个方面，当前疫情的（de）全球蔓延，应（yīng）该（gāi）说深刻地（dì）改变了全球的经济金融体系和运（yùn）行的规则。这个疫情现（xiàn）在看不会（huì）是（shì）很短期的，它有（yǒu）可能会长期化，所以带来很大的复杂（zá）性。

今年上半年疫（yì）情（qíng）蔓延（yán）期（qī）间（jiān），全球金融市场出现（xiàn）了剧（jù）烈震荡。股票、债券（quàn）、外汇、期货、黄金（jīn）、原（yuán）油等（děng）多项大类（lèi）资产（chǎn）的价格都大幅波动（dòng），应该说给经济（jì）金融造成了很大的负面影响。

这（zhè）一次全球（qiú）的疫情应（yīng）该说和以往的（de）全球经济衰退和（hé）金融（róng）危机（jī）的情（qíng）况相比，有很大的不同，波（bō）及的范围更广，持续的时（shí）间更长，应对的难度也更大。

从这一（yī）次全球金融市场的动荡中（zhōng），我们（men）也可以看到，这个（gè）市场的脆弱（ruò）性不仅（jǐn）来自（zì）宏观面（miàn）和基（jī）本面，而且与（yǔ）市（shì）场的结（jié）构（gòu）、交易的机制、杠杆（gǎn）的水平、工具的（de）创新等（děng）因素密切相关。

市场本身的（de）结构性的问题仍然比较大。比如说（shuō）杠（gàng）杆（gǎn）资金、量化对冲、高频（pín）交易，加上现在被动（dòng）型基金规（guī）模巨大（dà），使得（dé）自动化的交易的数量在整（zhěng）个成交量（liàng）当中的占比过高。这样就很容易造成庞（páng）大的交（jiāo）易群体的交（jiāo）易行为（wéi）空前一致，而且速度（dù）惊人。这个势（shì）必引发羊群效应，导致（zhì）相（xiàng）互踩踏，甚至（zhì）于市（shì）场坍塌（tā）。

大家都知（zhī）道，这次美股（gǔ）在十天之内四次熔断，其实就说（shuō）明了，除（chú）了外生因（yīn）素、基本面、宏观面的影响以外（wài），其实市场本（běn）身结构的问题也是非常突出（chū）的。所以（yǐ）我们研究疫情对（duì）市场的影响（xiǎng），不（bú）仅要（yào）研究宏观面、基本面，还要深入到市场结构中去（qù），研究（jiū）它的运行机理。

受到疫情的影响，我们的金融市（shì）场也发（fā）生了一些（xiē）波（bō）动。但是大家可以看到，跟（gēn）全球的资（zī）本市场（chǎng）相比较，中国金融（róng）市场（chǎng）包（bāo）括股（gǔ）票市场、债券市（shì）场、黄金市（shì）场、外汇市场等等，包括（kuò）我们的（de）原油市场，体现出较好的稳定发展的态势和较强的韧性，总体上（shàng）来讲上半年的发展（zhǎn）是不错的。

总（zǒng）之，在当前这种形势下，加快中（zhōng）国资（zī）本市（shì）场变革（gé）的重要的意义归纳一下是四（sì）句话：它是（shì）促进（jìn）我（wǒ）国经济结（jié）构转型（xíng）升级，实现创新驱动（dòng）和高质量发展迫切（qiē）需要；是增（zēng）强国家竞（jìng）争（zhēng）能力，维护国家经济金融安全的迫切需要；是建设（shè）现代金融体系，深化金融供（gòng）给（gěi）侧（cè）结构性改革，调（diào）整现有金融体系和（hé）融（róng）资结构（gòu），防范和化解系统性金融风险迫切（qiē）需要（yào）；是推进国家（jiā）治理体系和治理能力现（xiàn）代化的迫切（qiē）需要。

资本市场是金融治（zhì）理的天然主（zhǔ）战（zhàn）场。资本市场的发展（zhǎn），对公司（sī）治理（lǐ）、信息披露、风险定价、市场预（yù）期、社会监（jiān）督等，具有多（duō）重的（de）功能。发展（zhǎn）资本（běn）市场有利于促进我国现（xiàn）代企业（yè）制度的建设，同时也可以优化风险管理模式。

资本市（shì）场的发展要（yào）依赖制（zhì）度建（jiàn）设。为什么说制（zhì）度建设（shè）对中国（guó）资本市场的发展具有基础性、关键性的作用？我认（rèn）为有这么几个原（yuán）因（yīn）。

第一，资本市场是（shì）一个资金场，里头（tóu）要有投资，有（yǒu）资（zī）金。它（tā）是一个信息场（chǎng），这里头充满着各种信息。它也是一个名（míng）利场，有的人在这里能赚（zuàn）钱，有的要亏本。但（dàn）不管（guǎn）是资金场、信息场还（hái）是名利场，归根结底它还是一个法治（zhì）市（shì）场。

因为资本市场参（cān）与（yǔ）的主（zhǔ）体众（zhòng）多，需求（qiú）也多（duō）样，所以要办（bàn）好一个资本市场（chǎng），就必（bì）须要求所有参与主体，要具有基本的民（mín）事行为的能力（lì）。也就是说，这种交易必须按照（zhào）自愿、公平、等（děng）价（jià）、有（yǒu）偿和诚实信用的（de）原则来进行。无论是投（tóu）资者、融资者还是监管者，都要把规则放在第一（yī）位。

第二（èr），资本市场（chǎng）的（de）发展需要两（liǎng）方面的条件。一是（shì）宏观方面的环（huán）境或者叫（jiào）条件。比如说要保（bǎo）持宏观经（jīng）济稳定发展（zhǎn），要有健全的法治（zhì）环境（jìng），要建立一（yī）个（gè）高（gāo）效的监管制度，要（yào）大力培育诚信社会。所有这些我觉得都是（shì）资本市场（chǎng）发展（zhǎn）的一（yī）个良（liáng）好的生态环境。这是指（zhǐ）的外部（bù）环境（jìng），要发展资本市场，这是必需的。

同时也（yě）要看到，除了这些条件还不（bú）够，资本市（shì）场本身的条件也是非常重要的，这些重要的条件都体现在制度化（huà）。

资本市场的制度的条件决（jué）定资（zī）本市场发展的质量（liàng）。比（bǐ）如说我们的发行制度（dù），退市制度、交易的制度、信息披露（lù）的制度、市场（chǎng）基（jī）础设施（shī）的制度（dù）等等。这些都事关一个资本（běn）市场它是不是规（guī）范的、有活力的、有弹（dàn）性（xìng）的、有韧性的，是不是活（huó）跃的，对风（fēng）险定价（jià）是不是符合（hé）实际的、符合市（shì）场需求的。说到底，事关（guān）资本（běn）市场配置资源的效率和（hé）质量。资本市场的发行、退市、交易等制（zhì）度的不（bú）断的（de）变革，是（shì）驱动这个市场发展的关键的因素。

回（huí）顾过去30年我国资本市（shì）场发展的历程，我们在资本（běn）市（shì）场制度的设计和建设当中，始终坚持一条主线（xiàn），就（jiù）是坚持（chí）市（shì）场化（huà）、法治化、国际化（huà）的取向。尽管有一些制度的设计，措施的出台，可（kě）能会有所（suǒ）偏离，有的时候也出现摇（yáo）摆，但是纵观30年的发展，始终是沿着市场化、法治化（huà）和国际化这（zhè）条主（zhǔ）线在前行的。如（rú）果要说30年（nián）来（lái）的制（zhì）度建设有哪些宝（bǎo）贵（guì）的经验，我认为这（zhè）是最重要的一条。

但同时我认为这个任务还在路上，还没（méi）有完（wán）成。这也是我们现（xiàn）在资本市（shì）场发展的短板，当然更是未（wèi）来的改革方向。

所以我们研究未来资（zī）本（běn）市场改革发展（zhǎn），构建、明晰未来的发（fā）展思路，仍然是要继续坚持（chí）市场化、法治化（huà）、国际化的取向。

内容（róng）比较多（duō），我就（jiù）挑五个方面，简（jiǎn）要地做一个（gè）介绍（shào）。

在新形势（shì）下资本市（shì）场的五大变革，首先（xiān）是（shì）深化注册制改革和退市制度。

注册制改革和（hé）退市制，一个是进（jìn）一个是（shì）出（chū）。

全球股（gǔ）票市场大部分是（shì）实行（háng）注（zhù）册制。看起来它是（shì）一个（gè）发行制度，但实际上涉及到整（zhěng）个资本市（shì）场的生态建设。股票发行注册（cè）制改革，是（shì）一项牵牛鼻子的工（gōng）程（chéng），不把注册（cè）制改革搞好（hǎo），退市制度（dù）的实（shí）行就很困难。

资本市场的注册制改（gǎi）革，各个国家的模式也各不相同，没有统（tǒng）一的做法，但是（shì）它有（yǒu）一些（xiē）基本（běn）的共同的特征。

第（dì）一个，企（qǐ）业是不（bú）是公开发行股票、何时发行、发行的价格如何，这都是由市场决定。也（yě）就是说由发行人、承销商和（hé）投资者等（děng）市场的主（zhǔ）体来博弈。

第二个，股票（piào）发行注册制仍然是（shì）要审（shěn）核的（de），但这个审核是（shì）以信息披露为中心，以投（tóu）资（zī）者的需求为导向。这个理念（niàn）和我们的在核准（zhǔn）之下的审批（pī）是不（bú）同的。

在审核当中，审核机关主要是对文件的齐（qí）备性、一（yī）致性和可理解性负责。但是它对（duì）上市公司（sī）是（shì）不背（bèi）书的。上市（shì）公（gōng）司有没有投资的前景、有没有（yǒu）价值，审核机关是很难对此做出判（pàn）断的，这些都要交给市场主体来（lái）做（zuò）出判断。

注册制在审核当中特别（bié）重要的一个问题，就是要对市场（chǎng）要有一个稳定的预期（qī）。说简单一点（diǎn），就是上市公司从递（dì）申请（qǐng）开始，到最（zuì）后能不能上市（shì），这（zhè）个时间是可预期的，不是行政审核（hé）机关说了算的（de）。对于市场的主体，就是上市公司（sī）当然还包括投资者、中介机（jī）构，大家都是（shì）可以可预期的。大概送进去，我（wǒ）就知道3个月（yuè）还是6个月，行还是不行。这（zhè）一点虽然比较微小，但是意义重大。有一（yī）个稳（wěn）定（dìng）的市（shì）场预期，非常（cháng）重要。

最后一个，注册制的（de）体制实际上是各个市场主体要归位尽责。什么（me）意思呢？就是发行人是信息披露的第一责（zé）任人，中介机（jī）构（gòu）要承担把关的责任，投资（zī）者要自担投资的（de）风险，监管者要行使事中事后（hòu）的监管，严厉（lì）惩罚违法违规（guī）的行为。

去年科创板的开设是我国资本市场发展的（de）一个重要的里程碑，也是一（yī）项重大的制度的创新。在科创板（bǎn）推出的同（tóng）时也试点了（le）注册制，取得了很好的（de）效（xiào）果。经过一年的（de）时间，现在创业（yè）板（bǎn）也推出了注册制改革。这是个牵一（yī）发（fā）而动全身，牵牛（niú）鼻（bí）子（zǐ）的工程，我（wǒ）们可以期待（dài），在注册制（zhì）改革的引领和带动下，我（wǒ）们（men）整个资本市场的生态会有显著的改（gǎi）善。

在注册制出台的同时，进一步加大退市制（zhì）度的改革，条件就比较成熟了。因为上市有很宽容的条件（jiàn），以（yǐ）信息（xī）披露为（wéi）中心，有可稳定的预期，这样就（jiù）形成一个良性的（de）循环。上（shàng）市以后（hòu），如果（guǒ）不符合要求（qiú），必（bì）须要优（yōu）胜劣汰（tài），由市场来解决退出的问（wèn）题（tí）。

目前我们国家的（de）退市率还（hái）比较（jiào）低，原因是多方面的。结合境外的退市制（zhì）度（dù），我认为下一（yī）步要不断探索符（fú）合我国国情（qíng）的退市制度，进一步加大（dà）退市的力（lì）度，形成（chéng）一个优胜劣汰的市场环境。

第二个方面的改革，是提高上市（shì）公（gōng）司质量，筑（zhù）牢实体经济基本盘。

上市公司是资本市场的基石，也是中国经济的基本盘。我（wǒ）国（guó）上市公司大概一（yī）共有7000多家，包括A股上市，也包括（kuò）中（zhōng）概股和境外上（shàng）市（shì）的。这7000多家上市（shì）公司（sī），应该说（shuō）涵盖了（le）我（wǒ）们国民经济的绝大部（bù）分行业，是我们国家经济的骨干，特别是盈（yíng）利能力比较强（qiáng）的企业（yè）当中，上市公司占的地位更加明显。

促进提高上市公司质（zhì）量是我们（men）市（shì）场发展最重要的（de）一个（gè）基础。良好的公司治理（lǐ）是上市公司长期健康发展、资本市场高（gāo）质（zhì）量发展的基础条（tiáo）件。离开了公（gōng）司治（zhì）理（lǐ）的这个条件，有活力的资本市场就会失去支撑。所以要（yào）搞好资本市场，必须加大力度，改（gǎi）革上市公（gōng）司，促（cù）进上市公（gōng）司高质量的发展。

在提（tí）高上市公（gōng）司发（fā）展方面，有几（jǐ）个需要进一步明（míng）确（què）或者进一步提（tí）出来研究的。

第（dì）一（yī）个就是应该进一步提高分红。

总（zǒng）体（tǐ）来讲，我们国（guó）家上市公司（sī）这几年分红的意愿（yuàn）、分红的比率、分红的稳定性都有长（zhǎng）足的进步。但是总体（tǐ）来（lái）讲，现金分红的吸（xī）引力（lì）还（hái）是（shì）比较低。相当（dāng）多的公司的股息率还低（dī）于存款利（lì）率，更低于商业银行（háng）的理财产品收益率。有（yǒu）的公司甚（shèn）至（zhì）连（lián）续多年不进行现（xiàn）金分红，成（chéng）为名（míng）副其（qí）实的“铁公（gōng）鸡（jī）”。

在这些方面（miàn）我们下一步要进（jìn）一步加大（dà）上市公司分红的力度（dù），同时也要（yào）改进上市（shì）公司回报股东的方式。现在单靠分红比较单一，也还不够。上市公司回（huí）报（bào）股东的方式应该要日益（yì）多元化，比如说股份回购（gòu）就是一个灵活的安排（pái）。

第二个是并（bìng）购重组，这是上市（shì）公（gōng）司的一（yī）个很（hěn）重要的优（yōu）化（huà）资源配置的功能，也是实现上市公司价值发现（xiàn）的（de）一个重要的渠道，是提升上（shàng）市公司（sī）质量的一个重要（yào）的途径。

近几年来，我们并购重组发展得比较快，起到了积极的作用，特别对那（nà）些符（fú）合国家战略和产业政（zhèng）策、有利于创新发展的重要的资产项（xiàng）目重组，起到了很重要的作用。今后还要进（jìn）一步加大政策支持力度，同时也要（yào）进一步优化市场化的（de）定价机制，提（tí）供（gòng）灵活的（de）定价空间（jiān），尽（jìn）量地减少不必要的行政的干预，同（tóng）时要丰富并（bìng）购重组当中支（zhī）付的工具和融资（zī）的方式。

当然（rán），我们国（guó）家在并购重组（zǔ）当中也出现这样那样的问题（tí）。所谓的搞忽（hū）悠式重组，实际上（shàng）使得投资者受损，这种情（qíng）况应该（gāi）加以避免，加以规范和纠正（zhèng）。

第三个（gè）方面（miàn）的改革，是坚定不移推进资本市场双向开（kāi）放。

国（guó）际（jì）化是（shì）我（wǒ）国资（zī）本市场改革发展的方向之一，也是（shì）近年（nián）来资本（běn）市场研究的一个热（rè）门话（huà）题。国（guó）际经验表明，一个有活力（lì）、有韧性的资本市（shì）场，一定是一个开放包（bāo）容的市（shì）场（chǎng）。通过开放，可（kě）以（yǐ）引入优（yōu）质的资源（yuán），提供一个良性竞（jìng）争的环境（jìng），以（yǐ）开放倒（dǎo）逼市场（chǎng）的改革，有利于提高我（wǒ）国资本市场配（pèi）置全球资（zī）源和服务我（wǒ）国（guó）开放型经济的能力。

所（suǒ）以（yǐ）下一步（bù），要发挥资（zī）本市场的枢纽作用，必须要进一步畅通国际国内循（xún）环，资本市场本身还要进（jìn）一步加大开放（fàng）的力度。

2013年党（dǎng）的十八（bā）届（jiè）三中全会做（zuò）出改（gǎi）革决定（dìng），首次提出“推（tuī）动资本市场双向开放，有序提高跨（kuà）境资本和金融交易可兑换程度”。近几年来，金融的改革开（kāi）放进（jìn）一步提速，涉及（jí）到资本市（shì）场的开放（fàng）也进一步地加快（kuài）。在引进来、走（zǒu）出去这两（liǎng）个（gè）方面，都取（qǔ）得了重（chóng）大的进展。

当（dāng）然（rán），由于我国目（mù）前（qián）还是一个新（xīn）兴加转（zhuǎn）轨的（de）市场，对外开放必然会带（dài）来（lái）一些不稳定因素，对（duì）我（wǒ）国（guó）金融监管带来一定的挑战。比如说跨（kuà）境资金大幅（fú）进出，可能造成金融市场大幅波动的风险。

在资本市场当中，还（hái）有一个备受（shòu）关注的问题，就是所谓的核心（xīn）金融资产定（dìng）价权和核心资产被收购的问（wèn）题。这些都是事关我们国家经济金融安全。怎么样来引导和规范境外（wài）资金，促进国内市场（chǎng）的稳定，这给（gěi）我们的（de）监管能力带来新的挑战（zhàn）。

资（zī）本市场的（de）开放也不能单（dān）兵突进，它和（hé）资（zī）本项下可兑（duì）换、人（rén）民币国际化、汇率机（jī）制改革等，也（yě）是相（xiàng）互（hù）关联（lián）的。所以（yǐ）要把资本市场的（de）开（kāi）放放到整个经（jīng）济金融（róng）开放的（de）格局当中，统筹协调。特别（bié）是要加（jiā）强开放中金融监管能（néng）力的建（jiàn）设（shè），同时也要积极地参与国际金融的（de）治理，加（jiā）快完善跨境监管的协作机制，在这个方面任务就更加（jiā）繁重。

第四个（gè）方面的改革，是要积极的（de）发展数字资本市场。

数字经（jīng）济已经迎来了一个新的发展（zhǎn）的契（qì）机。在疫情之前，数字经济就发（fā）展迅速，通过这一次疫情，各国都充分地认识到发展数字经济的重（chóng）要性和紧迫性，各国都在加大投入（rù）。

未来数字经（jīng）济和数字金融的发展，竞争势必越（yuè）来越激烈。我们国家（jiā）的数字经济、数字金融的发展（zhǎn）应该说（shuō）走（zǒu）在世界前列（liè），资本市（shì）场在数（shù）字（zì）、数（shù）据的（de）运（yùn）用也是走到前面。

90年代我国资本市（shì）场一（yī）开（kāi）始就都是无纸（zhǐ）化的，应该（gāi）说超越了（le）别的国家（jiā），特别是发（fā）达国家（jiā）上百年打手（shǒu）势、有纸质股票的这种传统交易模式，确实体现（xiàn）我们的后发的优势。

未（wèi）来在发展数（shù）字资本市（shì）场的（de）方面，我们仍然面临不少的挑战（zhàn），包括：

第一个（gè）方面，全球化（huà）竞争的（de）挑战。我们的证券基（jī）金机构，在IT方（fāng）面的投入还是不足的（de）。特别（bié）跟国外一些发达国家（jiā）的证券（quàn）公司、基金管理公司（sī）相比，我们在科技方面的投入还仍然不足。

第二个方面，与（yǔ）数字（zì）货（huò）币的融（róng）合也面临挑战。现在不少国家都在研发（fā）法（fǎ）定数字货币，将（jiāng）来法（fǎ）定数字货币发（fā）行（háng）以后，它和资（zī）本（běn）市（shì）场怎么融合？会带来（lái）哪些（xiē）根本性的变化？

第三个方面，我们资本（běn）市（shì）场的一些科技（jì）型的企业和金融机构，就是科技公司和金融机（jī）构他们怎么混业，这（zhè）个问题越来越突出。

不少的科技公（gōng）司在从（cóng）事资本市场（chǎng）的业务、金融的（de）业务。我们的（de）金融机构，包括证券基金等机构也要实现数字化转型，有的金融集（jí）团（tuán）实（shí）际上（shàng）也要转（zhuǎn）变为一（yī）个科（kē）技公司。所以（yǐ）这两（liǎng）者相互融合，相互竞争，相（xiàng）互（hù）混业这种新的情况就比比皆是。这对我们整个（gè）金（jīn）融业、金融市场（chǎng）的发（fā）展、金（jīn）融风险的防范提出新的课题。

第四个方面（miàn），面临监管的挑战（zhàn）。在数字经济、数字金融，特别（bié）是（shì）数（shù）字资本（běn）市场（chǎng）发展的情况下，怎（zěn）么样形成（chéng）一个新的（de）监管框架、监管手段和监管工具（jù），改进监管的（de）方法（fǎ），这个和传统的市场监管相比，就面临很不同的新（xīn）的形势（shì）。

第五个方面（miàn），就是消费者的保护，投资者的保（bǎo）护（hù），这个任务越（yuè）来越繁（fán）重。

在数字金融、数字资本市场发（fā）展的条件下（xià），有的产（chǎn）品，有的业务它的边（biān）界越来越模糊，我们的法律法规也跟不上。在这（zhè）种（zhǒng）情况（kuàng）下怎么样（yàng）保护好投资（zī）者（zhě）跟（gēn）消（xiāo）费者，也是一（yī）个很大的问题（tí）。

第六个方面，数字资本市场的（de）发展还面临组（zǔ）织变革的问题。最典型的比如虚拟资产交易所，将（jiāng）来势必是会发生的。对（duì）这样的组（zǔ）织机构（gòu）变革，怎（zěn）么（me）样来（lái）对待，也是我们可能会需（xū）要遇（yù）到（dào）的问题。

另外，金融（róng）机构要实现数字化转型，它的内部的组织结构（gòu）也必须要改变（biàn）。所以对证（zhèng）券基金行业、期货（huò）行业来说，传统的内部的（de）组织架（jià）构和业务运行的流程和模（mó）式必须再造，必须（xū）以客户为中心，而（ér）不是像现在以（yǐ）产品为核心和以账户（hù）为（wéi）核（hé）心。这些方面就会带（dài）来很大的变化。

对于数字资本市场的发展，目前很（hěn）多问题（tí）还有争论，比（bǐ）如说垄断的问题，发（fā）展路（lù）径（jìng）的问题，去中介化的（de）问题，信（xìn）息（xī）披露的问（wèn）题，投资者（zhě）的普惠性和（hé）适当（dāng）性怎么平衡的问题。这些问题都（dōu）是我们（men）在研究、发展数字资本市场这（zhè）个问（wèn）题（tí）上需（xū）要进一步明确和探（tàn）讨的。

未（wèi）来发展数字资本市场，有（yǒu）几（jǐ）个（gè）原（yuán）则需要进一步的达成共识。

第一（yī）个是，我们发展数字资本（běn）市场必须坚持开放（fàng）、包容、共享、公平的原则（zé）。按照数字化的思维建设数字资本市场，不能（néng）关起（qǐ）门来（lái）搞发展（zhǎn）。

第二（èr）个是，我们要积极拥抱新技术，审（shěn）慎地创（chuàng）新业务的模式，融合（hé）互（hù）联网公司和国际同行的经（jīng）验，加快资本市场和（hé）科技融合。

第三（sān）个是，要促（cù）进数据互联互通，营造一个公平的市（shì）场环（huán）境。

第四个是（shì），紧紧围绕实体经济的需求，来（lái）进行数字化创新。数字（zì）资本（běn）市（shì）场和传（chuán）统（tǒng）的资本市场虽然在（zài）技（jì）术上、模（mó）式上、手段上有很大（dà）的创新（xīn），但是它的本质没有发生（shēng）改变，就是资（zī）本市场还是要（yào）服（fú）务于企业，服务于（yú）投资者（zhě）。也就是说，通过数字资本市（shì）场的发展，最终一定要给（gěi）企（qǐ）业、给实体经济、融资者、投资者带来实惠和便利，促进经济的发展。这是发展数字资本市场（chǎng）根本的（de）目的。

最后简单讲讲加强法治（zhì）建设和提高监管水平。

依法治市是资本市场（chǎng）稳（wěn）定发展的重要基础，也是（shì）保障市场长治久（jiǔ）安（ān）的关键抓（zhuā）手。一个市场成不成熟，实际上就看它对法治的（de）依（yī）赖是不（bú）是强。成熟的资本市场必然是一个高度依（yī）赖法治的市场。所以在这个方面（miàn），我们要进一步的加（jiā）大力度（dù）。

很高（gāo）兴的就是看到新修订的《证券法》于今年3月1日正（zhèng）式开始实（shí）施（shī），可以（yǐ）说是（shì）资本市场法治建设（shè）的一个里程碑的事件，对于未（wèi）来的资（zī）本市场改革发展必将起（qǐ）到一个重（chóng）要的指导作用。

同时我们应（yīng）该看（kàn）到，当前（qián）困扰资本市场改革（gé）发展的法治问题还是不（bú）少（shǎo）：行政管理介入（rù）过（guò）度（dù），同类市场活动制度规则统一性不够（gòu），不（bú）同层次（cì）市场（chǎng）的法律制（zhì）度安排相互混淆，有关市（shì）场整体结构、长远发展（zhǎn）的顶（dǐng）层制度设计不足，法律（lǜ）制度规则完善机制也还不（bú）健全。

下一步应（yīng）该进一步（bù）加强（qiáng）法治建设，重点包括：理顺多（duō）层次资本市场的法律逻辑（jí），在现有法律体系下完善相关（guān）制度安排；弘扬我国的优秀（xiù）法治传统，借（jiè）鉴英美法系有益（yì）经验，优化资本（běn）市场的法律体系；建立适合（hé）我（wǒ）国国情（qíng）的证（zhèng）券（quàn）集体诉讼制度，强化（huà）投资者的保护。

特别（bié）在这个法治（zhì）建设当中，要为（wéi）我们国家投资银行的发展壮（zhuàng）大（dà）提供（gòng）法（fǎ）治的条件。总体上来讲，现在我们对（duì）投资银（yín）行的法律的限（xiàn）制规定比较多。由于（yú）它的功能受到比较大（dà）的限制，所以不太（tài）容易发展壮（zhuàng）大。所以（yǐ）下一（yī）步要对（duì）有关的一些法律法（fǎ）规进行一（yī）些（xiē）有（yǒu）必（bì）要的调整，让投资银行（háng）依法来（lái）壮大自己的业务的功能，在直接（jiē）融（róng）资体系当中发（fā）挥（huī）它的重要作（zuò）用（yòng）。就像有的人讲过，要间接融资找商业银行，要直接融资要（yào）找投资银行（háng）。下一（yī）步这个方面我觉得很应该进一步的研究。

在监管（guǎn）的问题上，应该说（shuō）这几年（nián）监管体系不断完善，监管得到了（le）很大的加强。但是也看到，监管还存在不（bú）协调，存在（zài）空白，有的（de）也存（cún）在（zài）一些交（jiāo）叉。分业监管体系应该说已经不适应金融创新发（fā）展和金融混业发展的趋（qū）势。所以，今后应该要进一步加强（qiáng）金融的监管（guǎn）的（de）统筹（chóu）协调。

从资本市场的监管来看，监管部（bù）门（mén）的核心职责概括起来就是“两（liǎng）维护、一促（cù）进”。也（yě）就是说维护（hù）市场的（de）公（gōng）开、公平、公正，维（wéi）护（hù）投资（zī）者（zhě）特别（bié）是（shì）中小投资者的（de）合法权益，促进资本市场（chǎng）健康发展。处理好创（chuàng）新和规（guī）范（fàn）的关系是监管机构的长期挑（tiāo）战。

要提高监管的水平，必须要加（jiā）快监管转型（xíng）。所谓监管的（de）转型（xíng），就（jiù）是指（zhǐ）监管理念、监（jiān）管模式和监管方法革新和转（zhuǎn）变的过程。这是对社会（huì）主义市场经济条件下，现代证券期货监管的进一步探（tàn）索，本身也是资本市场改革创（chuàng）新的（de）内在要求（qiú），是顺应时代发展潮流的必由之路。

推进监管转型要实现（xiàn）“六个转变”。

一是监管取（qǔ）向从注重融资，向注（zhù）重（chóng）投融资和风险管理功能均衡、更好地保护投资者特别是中小投资（zī）者转变。

二（èr）是监（jiān）管重心（xīn）从偏重市场规模（mó）发展，向强（qiáng）化监管执法，规模、结（jié）构和质量（liàng）并重转变。

三（sān）是监管方法从过多的事前审（shěn）批，向加强事中事后、实施全程监管转变。

四是监管模式从碎（suì）片化（huà）、分割（gē）式监管，向共享（xiǎng）式、功能型监管转变。

五（wǔ）是（shì）监管手段从单一性（xìng）、强制（zhì）性、封闭（bì）性，向多样性（xìng）、协商性、开放性转变（biàn）。

六是监管运行从透明度不够、稳定（dìng）性不强，向公正、透明、严谨、高效（xiào）转变。

时间（jiān）关系，我就和大家（jiā）分享一（yī）些。以（yǐ）上这（zhè）些观点，讲（jiǎng）得不对的，请大家批评指正。

谢谢大家（jiā）！